IM体育工业自愿化配置要紧指工业呆板人、基于呆板人的集成配置、自愿装置配置、自愿检测 配置、自愿包装配置及大型庞杂性能的自愿化等。自愿化配置的上游为本原原资料与自愿化 零部件，下游来自 3C、汽车、新能源、光伏、医疗、激光、食物和物流等行业。

　　咱们采取成套自愿化产线C+半导体配置）、博多精工（3C 配置）、迈为股份（光伏配置）、利元亨（锂电配置）举动样本。依照以上四家公司招股书披露，自 动化配置零部件包蕴：本原原料、死板部件、电子部件、电气部件、机加工、其它产物。

　　① 原资料：金属和非金属板材、棒材、管材、线材等； ② 死板件：导向轴、转轴、支座、支架、固定环、轴承、衬套、导轨、滑轨、相联杆、 探针等准则死板配件；准则紧固件、直线导轨&丝杠&轴承及合连零件、同步带轮、 皮带及合连零件、齿轮\链轮\链条、定位\调剂止\附元件、支柱\底座\支柱固定夹、滑 台\回旋台、垫圈\轴环等 ③ 电子、光学件：电道板、集成电道 IC、电阻、电位器、电容、二极管、三极管、开 合、继电器、滤波器、线缆、印刷电道板上的接插件及模块等； ④ 电气件：PLC、变频器、变压器、电功能衡量配置、电感器、电源、断道器、传感 器、流程操纵合连的仪器仪表等； ⑤ 机加定造件：钣金类（机架、底板、台板）、滚筒、导向轴； ⑥ 耗材及辅帮配置：刀具、磨具、量具、夹具、标签、临盆辅料、劳保用品、包装材 料等。

　　电气、电子、光学等焦点零部件对整机功能影响较大。比方驱动器、PLC、激光器、光 源、镜甲第，这些零部件单体代价高，准则化水平高，配置商大凡采用固定品牌，如安川、西门子、施耐德、汇川、良兴、IPG、基恩士等，采购渠道相对安稳，会合度高。

　　死板准则件指的是构造、尺寸、画法、标志等各方面已全体准则化，并由专业厂临盆的 常用零（部）件，如螺纹件、键、销、滚动轴承等。广义准则件搜罗紧固件、连合件、传动 件、密封件、液压元件、气动元件、轴承、弹簧等，都有相应的国度准则，跨行业通用性强。 大个别为非焦点零部件，工艺大略，但加工耗时较长，必要依托车床、磨床、铣床、数控加 工核心等配置完工。

　　大个别拨置商通过表采满意自己需求，除了气缸（SMC）、导轨（上银）、 轴承（SKF）等准则化水平较高的产物，其余零部件品牌效应较弱，于是供应商分袂。 机加工与定造件统称非标零部件，它的创造流程要紧通过数控车床等加工配置去除资料 （通过去除切屑或通过磨损）来举行非准则零件的成形操作。非标零部件没有行业联合的标 准和楷模，其表观或功能不属于国度设备产物目次，拓荒本钱和周期高于准则件产物，大凡 通过委表的式样完工。于是供应商相当分袂，无品牌效应。 原资料，由具备肯定机加工才能的公司采购。大凡全体表采，供应商非常分袂。 消费品及辅帮件占比代价低，单价低、种别富厚，细分产物有肯定品牌效应。

　　1.3. 非标配置计划庞杂、迭代速率速，更依赖“一站式供应” 自愿化配置零部件行业是自愿化配置创设行业的主要配套工业。依照中国死板通用零部 件工业协会宣布的数据，2017年死板通用零部件行业总产值到达3895亿元，同比伸长7.89%； 行业的进出口总额到达 342 亿美元，同比伸长 9.52%。假设 2018-2022 年国内死板通用零 部件的增速与 GDP 增速好像，则 2022 年死板通用零部件墟市空间为 8191 亿元。

　　工业自愿化零部件供应链体例中最庞杂的个别，为“非焦点”的死板准则件与非标件。 因为型号繁多，且必要孤独计划，这些零部件占用了企业较多的计划与采购资源。依照行业 调研，古代的计划与采购形式下，配置厂商必要 3-8 周岁月才干完工零部件的计划、加工与 验收职责。正在此流程中，大个别岁月被造图、供应商评估占用。看待大厂，假使有成熟的供 应商体例，也必要 3 周摆布才干完工打样。另表，零部件的计划是否能满意装置需求具备不 确定性，有也许必要返工，这大幅迟滞了项目处置进度。

　　依照《XK100 立式数控铣床主轴部件计划》论文先容，正在轴的计划中，不但要研商轴本 身，还必需和轴系零部件的全豹构造亲密合系起来。轴系零件搜罗轴、键、轴承。轴计划的 特质：正在轴系零部件的全部构造未确定之前，轴上力的感化点和支点件的跨距无法准确测定， 故弯矩巨细和散布情状不行求出。于是正在轴的计划中，必需交叉举行轴的强度盘算推算和轴系零 部件构造计划，边绘图、边盘算推算、边批改。

　　一站式采购平台明显提拔计划与采购出力。依照米思米年报披露，工程师正在盘算推算确定零 部件参数后，可能直接通过 3D 计划软件选型辅帮计划，缩短造图岁月，然后交由一站式采 购平台临盆，服从商定的岁月交付。以直线导轨为例，米思米平台选型-》下单-》下载 3D 模子的全豹流程相当轻易。选型 方面，最先采用米思米或者第三方品牌，然后确认“表貌统治、L 尺寸、精度、润滑组件” 等参数，等型号确定后增加追加工类型，体例会给出明晰的量、价及交期。个别库存产物当 天即可竣工发货。

　　米思米集团自 2003 年 6 月正在中国建立了三住严谨死板有限公司，2007 年改名为米 思米（中国）严谨死板生意有限公司。自发展冲压模具准则件生意以后，接踵睁开了 FA 准则件、塑料模具准则件、死板加工器材、电子类产物。

　　肃清音信不透后，买通供应链要道。除了计划与采购合节的低效表，古代采购形式正在成 本、品德、交期方面拥有较大的不确定性。正在准则化才能方面，单个自愿化配置企业的零部 件计划与选型欠缺联合准则；正在供应链处置才能方面，单个自愿化配置企业往往面对采购效 率低、采购本钱高、品德不行控、交期反对时等供应链处置题目。一站式供应可大幅优化 FA 零部件的计划、采购、本钱、品德、交期五个方面。加倍看待新兴工业，公司尚未兴办安稳 的供应渠道，对一站式采购的依赖性较强。（申诉原因：来日智库）

　　自愿化配置零部件行业是自愿化配置创设行业的主要配套工业。依照中国死板通用零部 件工业协会宣布的数据，2017年死板通用零部件行业总产值到达3895亿元，同比伸长7.89%； 行业的进出口总额到达 342 亿美元，同比伸长 9.52%。假设 2018-2022 年国内死板通用零 部件的增速与 GDP 增速好像，则 2022 年死板通用零部件墟市空间为 8191 亿元。

　　因为细分行业对产物特点、工艺特质央求分歧，自愿化配置往往必要定造化临盆，对零 部件多样性和专业性的央求也越来越高，加倍正在新兴行业。以激光焊接为例，配置定造化程 度高，非标属性强：

　　1) 各行业焊接需求特点不同。如汽车构造央求焊接强度尽也许高；家用电器央求焊接表貌美丽，看不到焊层；动力电池焊接常用于铝合金等高反射性金属资料，对焊接本事和工 艺央求高。 2) 动力电池、3C 本事革新周期短。为提拔新能源汽车续航里程，动力电池能量密度逐 年提拔，而能量密度提拔肯定带来电池尺寸、资料转变，导致焊接计划必要从头计划。 3) 大客户专利与本事保密央求，也使得计划计划的反复愚弄率较低。 4) 为提拔动力电池临盆出力，激光焊接自愿化本事必要连接迭代。2011-2012 年联赢 激光给宁德时期供应的焊接产线ppm。目前焊接 产线ppm 产线。

　　方形电池尺寸多样化，提拔激光焊接产线的非标属性。为提拔动力电池平和性、能量密 度，下游电池厂商迭代较速，各家厂商计划的不同性肯定了电池表形尺寸的多样化，导致动 力电池非标化属性强，对激光焊接产线的定造化提出了更高央求。

　　以联赢激光SUWLAZJP26 转接片焊接成套配置为例，全部流程涉及 15 本性能模块， 必要计划 1390 张死板零件图、电气道理图、配电板结构图纸，用到 431 种表购死板、电气 准则件物料，合计死板、电气零部件近 2000 项。 正在非标定造化的趋向下，临盆自愿化配置所需采购的零部件品类多、简单品类采购量少， 采购频次高，墟市上可能迅速反响客户采购需求的供应商较少。于是一朝某自愿化零部件供 应商可能正在产物富厚度、品德和交期等方面满意客户一站式采购需求，正在互帮凯旋后，客户 大凡不会轻松调动，由于一朝调动零部件供应商，不光最先更动了工程师原有的计划选型习 惯和计划准则，还会消重采购出力，还也许存正在品德和交期不行控等危险。

　　一站式供应的特质正在于产物 SKU 多、客户分袂、单笔订单代价低、订单量大。以怡合 达为例，为了满意下游分歧客户的需求，公司拓荒了涵盖 110 余万个 SKU 的 FA 工场自愿化 零部件产物体例，以提升客户选型出力。2021 年订单统治量达 77 万笔，年出货频次 330 万 次，均匀每笔金额 2340 元。

　　通过自造+OEM 供应+集约化采购的三种产物供应式样，怡合达有用整合了墟市资源， 满意客户的一站式采购需求。公司归纳研商墟市需求、产能、临盆本钱、质料、交期等身分， 对市情上已有准则型号或成熟品牌的 FA 零部件，采用集约化采购供应。对市情上供应零星、 无联合准则型号的FA零部件，假设能拓荒出有互帮志愿和气力的企业举行代工，则采用OEM 供应。除此以表，公司采用自造供应。2021 年公司自造、OEM、集约化采购供应占比差别 为 48%/34%/18%。

　　通过收集各品类零部件的零星需求，怡合达竣工了专业化和集约化。目前，怡合达以线 下线上相联结的式样效劳于本土客户，并举行贩卖扩大。客户可通过线上平台，直接完工产 品的选型、询价、订单天生、款子支出全流程操作。2021 年公司线%， 线%。

　　依照公司招股书披露，2018-2020 年公司供应商数目从 921 个伸长至 1211 个，此中专 业 OEM 供应商占到 40%。0-10 万元供应商占到总供应商数目标 60%，100 万元以内供应 商占 90%摆布，供应链处置庞杂水平较高。

　　一站式供应的焦点竞赛力正在于两方面：一是向下游自愿化配置厂商输出准则化才能，二 是供应链处置才能。产物拓荒必要基于下游利用场景，对自愿化配置零部件举行准则化计划 和分类选型，通过对非准则型号产物准则化，已有准则型号产物的系列化、模块化，兴办自 动化零部件准则化体例。因为产物拥有品种多、频次高、交期短等特质自动化机械，订单统治才能成为 权衡公司产能愚弄水平，能否做大收入领域的主要目标。 1.5. 国内 FA 零部件墟市竞赛方式：一站式供应崭露头角 FA 零部件供应链要紧有四种形式。最初由配置商自造，专业化分工后发生了专业 OEM 代工场。跟着 FA 配置存量墟市伸长，零部件维修及多样化、幼批量采购需求发生，衍生出 五金店与淘宝店 c2b 贸易形式。一站式供应则是以音信化和数字化为驱动，2000 年前后衍 生出的新供应链形式。

　　专业 OEM 代工场的上风正在于领域化临盆带来的低本钱、高品德，其产物的本原代价主 要依照直接本钱用度、本事工艺代价及利税确定。后期再依照墟市代价趋向、公司品牌、客 户互帮合连、公司上风、墟市承认度等身分，对产物的售价举行调治，或与客户赞同订价。

　　非主流 FA 零部件幼厂，如淘宝店、街边五金店等。这些市肆特意做某一类或某几种 FA 零部件，或者做非标零部件的图纸定造，领域效应低，交期与品德有肯定的不确定性。

　　一站式采购平台归纳研商分歧产物的墟市报价、产物特点、产物品德、本事含量、交付 周期等身分，针对分歧品类和规格的产物设臵分歧的数目扣头策略，从而造成平台的本原价 格体例。 国内非标自愿化零部件供应链整合处于起步阶段。FA 零部件墟市空间强壮，但需求分 散，准则化水平低，且早期的音信化本事不行熟。2003 年米思米进入中国，直到 2010 年后， 本土一站式采购平台才连绵出现。这种贸易形式已经产生，便动手处置古代客户工程师计划 选型流程中所遭遇的焦点题目。FA 零部件 SKU 相当重大，简单厂商对零部件 BOM 的笼盖 率较低，各公司主营产物种别和型号也有肯定的不同。

　　FA 零部件企业可拓展后端 MRO 生意。自愿化配置运转阶段必要维持（Maintenance） 和维修（Repair），运转（Operation）流程中还必要消费各类物料。于是 MRO 产物凡是指 临盆流程中不直接组成产物，只用于维持、维修、运转配置的物料和效劳。米思米 2010 年 动手结构 VONA 职业，其生意实质与 MRO 高度重合，之后米思米的 VONA 生意便疾速增 长，2016 年之后便抢先了 FA 职业部成为占比最高的生意板块。于是，对标米思米，FA 企 业可将 MRO 生意举动后续拓展目标。

　　一站式平台赋能 MRO 生意。MRO 产物采购面对着数据不透后、处置本钱高、交付不稳 定、数字化转型难等题目。产物品种繁多、订单幼批量，与 FA 生意有相通的墟市特点，一 站式采购平台可能处置企业的 MRO 采购题目。其次，MRO 生意所用到的各类原料、辅料和 辅帮临盆配置属于易耗品，一站式采购形式正在中国仍处于迅速发达工夫，拥有强劲的伸长潜 力，墟市空间强壮。 跟着物流供应链和音信化本事的陆续完好，固安捷震坤行京东工品优选、京满仓、 西域、艾逊等一站式采购平台出现。此中固安捷建立于 1926 年，1967 年正在美国上市，震坤 行目前即将报送美股上市，工品优选和京满仓从属京东旗下。

　　米思米的主贸易务搜罗三个别：工业自愿化零部件（FA 职业）、模具准则零部件、辅帮 资料与消费品（VONA 职业），2020 年度产物品种到达 3000 多万种。下游为汽车、冶金、 半导体、3C 等行业。 VONA 职业，全名 Variation & One-Stop by new Alliance，也称为流畅职业。自愿化配置临盆流程需 要用到良多间接资料：“零件”、“器材”、“工场消费品”等。这些间接资料供应商，生机通过米思米的贩卖 汇集放大销道，顾客也生机一站式采购这些商品。米思米仰仗自己的气力正在环球领域内相联供应商和客户的 需求自动化机械，故这项生意被称作流畅职业。

　　1976 年，米思米初次推出冲压模具准则目次，营收高速伸长。20 世纪 70 年代，公司 察觉良多车企模具零件存正在肯定的配合之处，于是动手寻求模具零部件准则化墟市。为了培 养下乘客户习气，米思米初次引入商品目次通信贩卖形式，即以贩卖职员为核心，兴办商品 拓荒部，领会用户需求，更新优化现有商品并拓荒新产物，编造目次《FACE》，并免费邮寄 给下游 4000 多名临盆本事职员。这些商品目次，将各类零部件的尺寸、性能、用处用矩阵 合系起来，轻易本事职员选型，并将数目、供货日期、半造品至造品举行代价分类，并竣工 代价透后。

　　1977 年，公司贸易收入同比减少 51%，1978 年同比减少 43%。 1986 年，米思米动手实行模具厂家的竞投标轨造，进一步降本增效。米思米将有本事 但无贩卖才能的数百家模具厂商举行整合，为了竣工质料、本钱、交期的最优化，选出最优 供应商，1986 年起，公司实行每年一次的竞投标轨造，冲破原有“一个商品、一个专厂” 的方式，第一年就使得 20%的商品调动了临盆厂家。为了符合多种类幼批量的墟市需求，公 司协帮临盆厂家采购 NC 数控机床，兴办配合运营的 CAM（盘算推算机辅帮创设）加工核心，柔 性临盆，应对客户需求。

　　1990 年，米思米开发了 35 亿日元的 FA自愿化死板零部件墟市。1987 年，米思米通过 对客户志愿的音信采集，筛选整饬出 7000 多件焦点商品，并推出第一期 FA 自愿化死板标 准件目次。（申诉原因：来日智库）

　　2003 年，开发海表墟市，从此功绩大增。2002 年调动处置层后，米思米从日本招募合 作伙伴，到上海建立子公司“上海米思米严谨死板有限公司”。米思米的 QCT（质料 Quality,，、 本钱 Cost、岁月 Time）贸易形式极具竞赛力，正在国际墟市上也可能赢得凯旋。为了拓展国 际生意，米思米正在每个墟市中都兴办了集贩卖任事处、物流核心和创设基地为一体的本原措施。 2005年，收购骏河精机，参加创设职业。

　　2005年4月，米思米收购SURUGA SEIKI CO.， LTD.，这使得米思米成为一家创设商，完结其 40 多年的生意公司汗青。 2008 年，整合呼唤核心，退出亏蚀生意。2008 年，因为环球经济没落的影响，米思米 下半年贩卖额和收入同比降低良多。面临这一阵势，米思米收购整合呼唤核心，收购 SP PARTS CO.，LTD.，退出连接亏蚀的 IFT 生意。 2010 年，推出 VONA 职业，成为米思米占比最高生意。米思米仰仗己方的音信化才能 和先前海表生意拓展本原，可能将各类“间接资料”供应商和客户需求相联起来，而且免收 运费，1 个起送。2016 年，VONA 职业代替 FA 职业成为公司收入占比最高项目。

　　2020 年，米思米正在环球共有 62 个贩卖网点、18 个物流据点以及 22 个临盆基地。客户 数目环球逼近 34 万家，此中日本国内客户 14 多万家，海表客户逼近 20 万家。

　　回忆米思米的发达汗青，其功绩发展拐点与几次政策转型高度合连： 1977 年-1986 年，发展模具生意，营收伸长了逼近 3 倍； 1987 年-2002 年，创立 FA 生意，营收伸长了逼近 4 倍； 2003 年-2010 年，进军海表墟市，营收伸长了 0.74 倍； 2011 年-2021 年，开发 VONA 职业，营收伸长了 1.18 倍。

　　VONA 职业发展疾速，成为米思米的生意主力。2016-2021 年度，米思米 FA 职业贩卖 收入和占比根基保卫稳固；模具职业贩卖收入根基稳固，占比渐渐裁减； 2016 年 VONA 事 业全部抢先 FA 职业，收入和占比正在之后的几年内连接提拔。日本本土收入占比渐渐消重，中国墟市收入渐渐提拔。跟着米思米正在海表连接开发墟市， 2021 年日本本土收入占比消重至 48%。2021 年，米思米正在日本、中国、亚洲其他国度、美 国、欧洲的贩卖额为 92 亿元、39 亿元自动化机械、28 亿元、18 亿元和 11 亿元。跟着中国自愿化行业 迅速发达，及米思米正在中国地域的贩卖汇集渐渐完好，中国地域的贩卖额连接伸长，2021 年同比伸长 18%，占比提升到 20%。

　　FA生意贸易利润率高于模具和 VONA生意。2021年度米思米FA生意贸易利润率19.6%， 高于总体贸易利润率 14%。VONA 职业要紧为工业消费品，贸易形式为代办采购、一站式供 应，偏生意形式，于是利润率较低，但周转率较高。

　　2003年-2007年，米思米开发海表职业，贸易收入和净利润 CAGR 差别为 16%和 18%， 2008 年净利润下跌系环球金融危急酿成的影响。2010 年开发 VONA 生意，2010-2021 年， 米思米贸易收入和净利润的复合伸长率差别为 11.7%和 15.4%。 2021 年米思米营收同比伸长 17.9%，净利润同比伸长 120%。跟着环球经济苏醒，米思 米正在环球的物流供应链收复，汽车、半导体，3C 等行业渐渐收复临盆，带头 FA 职业以及 VONA 职业疾速伸长。分生意来看，VONA 职业收入增速最高，到达 21%，FA 职业增速 17%， 模具零部件职业增速 12%自动化机械。分贩卖区域来看，海表墟市收入增速最高，到达 22%，日本国 内收入增速 13%。

　　米思米运营才能健壮。2013-2017 年，米思米存货周转天数保卫正在 75 天摆布，2018-2020 年，米思米存货周转天数上升，系环球生意摩擦、新冠疫情等身分影响，2021 年经济回暖， 订单求过于供，使得存货周转天数降低至 58 天。应收账款周转天数略有上升，但总体依旧 平定。

　　米思米人均创收和人均创利大幅降低后迂缓提拔。2003-2005 年，米思米人均创收和人 均创利大幅降低，系海表生意扩张，公司员工大幅减少所致。2013 年之后，公司人均创收 从 2164 万日元提拔到 2660 万日元，系公司供应链处置才能陆续完好，人效陆续提拔所致。 公司人均创利 2007 年后卒然下跌，系 2008 环球经济危急所致， 2017 年后渐渐降低，系贸 易摩擦、环球经济下行等身分影响。

　　临盆工艺上风：加工精度高，把控高端 FA零部件墟市。米思米的零部件可能以“微米” 为单元任意定造，表面上，这种加工精度可使得产物品种到达 800 垓（1 亿的 800 亿倍）， 产物相当适合必要高精度零部件的下乘客户定造化添置。 计划选型上风：①“meviy”3D 图纸订购，进一步大幅简化工程师采购难度。正在“meviy” 死板零部件采购效劳中，客户上传自行计划的 3D-CAD 数据，通过 AI 可举行形势识别，并 获取即时报价，最短一天即可出货。以至正在产物目次中难以形容的庞杂零部件，也可通过设 计数据轻松采购。目前“meivy”效劳，正在日本国内用户数仍旧打破 5 万 5 千人，来日米思 米会把效劳推往海表。

　　计划选型上风：②“Rapid Design”辅帮器材，整合多厂商计划资源，进一步放大领域 上风。米思米拓荒了计划辅帮器材“Rapid Design”，此中收录了约 450 万 FA 死板零件的 3D-CAD 数据。2020 年动手，除了己方以表，还收录其他厂商的 CAD 数据，客户可能一次 性获取多个厂商的零部件数据，大大改良计划流程。目前，“RapidDesign”环球用户已打破 10 万。

　　供应链处置上风：①环球五极临盆结构：缩短供应链，提升抗危险才能。五级差别指以 结构日本、中国、越南、美国、葡萄牙的五座工场为供应链焦点，正好笼盖天下绝大个别地 域。依照订单，采用隔断客户近来的基地举行临盆，可缩短供应链长度。另表，一朝某处基 地无法供应，可就近从其他工场调货，尽也许保障产物的安稳交付。

　　供应链处置上风：②“半造品”+“精加工”运营形式：进一步提升订单反响速率，提 升供应链出力。QCT 是指 Quality（高品德）, Cost（低本钱），Time（准时短交期）。为了 竣工 QCT 政策，米思米正在越南等国度巨额临盆零部件“半造品”，然后再正在客户左近的工场 举行“精加工”，如许不但能缩短供适岁月，还能将产物库存操纵正在最低水准。

　　怡合达专业从事自愿化零部件研发自动化机械、临盆和贩卖，供应 FA 工场自愿化零部件一站式供 应。产物笼盖直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体构造部件、 死板加工件、死板幼零件、电子电气类、其他零部件，下业为新能源、3C、半导体、汽 车、呆板人等。另表，公司还临盆自愿化配置整机，2021 年 FA 零部件收入占主贸易务收入 98%摆布。（申诉原因：来日智库）

　　公司创修于 2010 年 12 月，上市于 2021 年 7 月。十年间，针对非标零部件墟市客户痛 点，公司陆续完好产物体例，整合供应链和音信体例，借帮平台化赋能，为下游 3C、汽车、新能源、光伏、工业呆板人等行业供应高品德、低本钱、短交期的自愿化配置零部件。

　　企业发达初期（2010-2014），发轫搭修产物准则化体例和音信化本原。先后编辑并宣告 3 个版本的《FA 工场自愿化零部件目次手册》，启动 ERP 体例和电商平台项目。 迅速发展工夫（2015-2017），富厚产物体例。迭代《FA 工场自愿化零件目次手册》；推 出《电子电器目次手册》、《工业框体构造部件目次手册》、《FA 电子电气零部件精选》等多 本细分范畴产物分册，含产物型号、图片、材质、尺寸、公差等音信；推出《FA 工场自愿 化零件 3D 图库》，帮帮客户更好地做线 岁尾，SKU 数目到达 35 万个， 累计成交客户打破 1 万家，年订单统治量到达 16 万单，年出货总量抢先 60 万项次。

　　褂讪放大工夫（2018-至今），产物体例一连富厚，供应链处置才能明显改良，音信与数 字化扶植巩固。拓荒并鼎新铝型材 DIY 计划软件、3D 选型光盘（电子目次）等选型辅帮工 具，连接改良用户体验。推出线上选型采购体例（WOS），搭修一站式采购平台，同时举行 线上线下的客户拓荒。实行自造、OEM 和集约化采购并行的供应形式，针对分歧产物和订 单类型采用分歧的供货式样。拓荒 SCM（供应链处置体例）、MES（创设推行体例）、WMS （智能仓储体例）、BI（数据领会体例）。正在世界各地兴办备仓库，缩短供应链的长度，提拔 供货反映速率和配送出力，使客户享用更急迅的配送效劳。针对新兴下游范畴，兴办锂电等 细分部分。截止 2021 岁尾，公司 SKU 数目到达 110 万个，年订单统治量 77 多万单，年出 货量 330 多万项次。

　　2017-2021 年贸易收入 CAGR 达 48%，2021 年营收达 18.03 亿元。收入高速伸长系新 能源、3C、半导体等新兴行业高速伸长，同时公司拓荒 SKU 数目逐年提拔，客单价连接向 上，笼盖客户数目连接提拔。2017-2021 年净利润 CAGR 达 58%，2021 年净利润达 4.01 亿元。净利润增速抢先收入增速系领域效应展示，盈余水准提拔。 疫情影响下，Q1 功绩保卫高速伸长。2022Q1 收入 4.87 亿元，同比伸长 53%；归母净 利润 1.01 亿，同比伸长 63%。从区域来看，疫情影响华东地域较多，怡合达总部位于广东东莞，且占对比高的 3C 和手机行业由于地处华南，受疫情影响较幼。从行业来看，汽车、 光伏行业地处华东，受疫情影响较大自动化机械，新能源、锂电的订单增速照旧迅猛，同比增速抢先 100%， 占比提拔至 30%。

　　新能源与 3C 占公司要紧营收。2021 年新能源、3C、汽车、光伏、呆板人收入占比分 别为26%/26%/10%/5%/4.5%。新能源行业营收下游增速抢先147%，光伏下游增速逼近77%， 3C 行业下游增速 64%摆布，古代汽车下游增速较低。古代汽车行业不景气，但仰仗锂电、 新能源汽车、个别 3C 配置等高景气下游墟市的拉动感化，公司功绩仍竣工了高速伸长。 OEM 供应、集约化采购收入占比减少，印证公司供应链处置才能提拔。2018-2021 年， 公司 OEM 供应收入占比差别为 31.9%，29.7%，35.5%，34.1%，集约化采购占比差别为 16.0%，16.3%，16.4%，18.3%。这两项生意占比提拔，诠释公司的供应链正在渐渐优化的过 程中，整合了越来越多 OEM 厂商和集约化采购供应商的产能。

　　毛利率依旧较高水准，工业链议价才能强。2017-2021 年毛利率永远保卫正在 41-44%， 2021 年毛利率为 41.57%，同比消重 2.3pct，要紧系管帐原则调治，运费从贩卖用度调至营 业本钱。扣除运费影响实质毛利率同比下滑 0.5 个 pct，系原资料本钱上涨，公司及时调治 代价转嫁本钱压力。 2018-2021 年，OEM 毛利率清楚高于自造和集约化采购毛利率。公司的 OEM 供应形式 是针对每种产物供应计划图纸、BOM 清单、工艺准则，于是拥有议价权，有本钱操纵才能。 集约化采购是直接向上游供应商添置产物举行贩卖，相对而言议价权较低，采购本钱较高。 自造毛利率 2020 年反超集约化采购，系跟着公司领域效应的提拔和本事的完好，公司自造 本钱渐渐消重，于是自造的毛利率提拔。

　　跟着公司领域效应的凸显，岁月费率逐年消重。2021 年公司三用度度率合计消重到 15.1%，净利率提拔至 22.2%，系领域效应提拔。2017-2020 年净现比幼于 1，系个别客户 通过单子回款导致资金回款周期拉长，跟着公司对应收账款巩固处置，净现比稳步提拔。2021 年净现比下滑，咱们决断为大客户占比提拔带来的账期拉长。2021 年净现比为负，系时令 性身分，Q1 提前备货，但回款较低。

　　公司营运才能稳步提拔。2017-2021 年公司存货周转才能渐渐提拔，要紧系公司巩固了 库存的处置，正在平和库存的本原上，合理的消重存货的备库；造订存货周转率的稽核标的， 并每个月对存货举行预警领会，裁减存货的库存及资金占用。2021 年固定资产周转率有所 下滑，系募投项目落地，新创设核心扶植完工，固定资产大幅提拔，从 2021 年的 0.59 亿元 提拔至 2022 年的 6.47 亿元，导致固定资产周转率大幅降低，总资产周转率依旧安稳。

　　公司订单处置才能连接提拔。2018-2021 年 SKU 数目复合增速 30%；订单统治量复合 增速 38.5%；年出货量复合增速 42.5%；2018-2020 年累计成交客户数目每年减少 1 万家。 截止 2021 腊尾，公司下设 60 个产物核心，凯旋拓荒出涵盖 197 个大类，2066 个幼类，110 余万个 SKU 的 FA 工场自愿化零部件产物体例。 客户复购率高，粘性巩固。依照公司年报披露，2018-2021 年，单笔订单金额、FA 零 部件单个客户采购金额稳步提拔。2021年怡合达客户复购率73%，10次以上复购率达26%， 这个别客户进献 94%的贩卖额。这些都反响了客户对公司的承认。

　　笼盖行业头部客户，会合度连接提拔。2018-2021 年前五大客户根基为新能源、3C 设 备龙头，如比亚迪、巨室、先导，2021 年 CR5 占比提拔至 15.68%。其余奥特维、帝尔激 光、高测股份都是公司正在光伏行业前五大客户；拓斯达、沈阳新松、浙江大华为公司正在呆板 人行业前五大客户。

　　线上贩卖占比逐年提拔，满意墟市容量宽大的长尾需求。2021 年公司线上贩卖额占比 提拔至 28%，线 万元的细微客户的线上贩卖额占线%，较线个pct，诠释线上生意的拓展更有利于搜罗长尾客户需求。

　　怡合达的订单要紧原因于新兴工业自愿化配置创设商。锂电、光伏、新能源、3C 等， 其自愿化临盆线高度定造化，迭代速率速。如苹果手机，每推出一款全新型号，手机临盆商 就必要添置全新的配置零部件，调动临盆线。

　　配置创设商为了迅速反响终端需求，会采用品类更完满，交期更短的归纳性零部件供应 商。正在国内墟市，诸如怡合达、米思米如许品类相对完满的 FA 自愿化零部件大超市就成为 了他们的最优采用。米思米产物的 SKU 品种加倍富厚、精度更高、交期更短，但正在国内市 场，怡合达的产物型号、贩卖效劳加倍挨近国内本土的墟市需求。近两年锂电、光伏等下游 墟市迅速发达，终端对配置需求量大，且配置更新迭代速，配置临盆商看待非标零部件的一 站式采购有很大的需求，怡合达充足受益。看待相对成熟的下业，如古代汽车创设业， 终端产物迭代慢，产线相对成熟，自愿化配置的更新换代周期较长。于是，这些行业的自愿 化配置零部件仍旧造成了安稳供应链体例，对一站式供应的需求没有新兴工业要紧。

　　以锂电行业为例，锂电配置位于工业链中游，为下游锂电池创设商供应电芯创设、电池 检测、电池拼装等临盆配置。下游利用范畴分为动力、消费和储能电池，目前正在古代消费领 域需求趋于安稳，正在动力范畴迅速发达。工业链传导逻辑为：终端利用新能源车销量加快增 长，鞭策电池厂产能加快扩张，配置投资志愿巩固，带头中游锂电配置订单减少，配置供应 商自愿化临盆线的连接扩张和更新换代，最终拉动其对 FA 零部件的一站式采购需求。

　　锂电配置墟市领域估计：采用直接需求法，取得 2025年环球锂电配置墟市领域抢先 2300 亿元。咱们统计了国表里13家龙头电池厂的产能计划，截止2021岁尾合计产能约728GWh， 至 2025 年新增产能抢先 2.3TWh，测算得 2022-2025 年锂电配置领域新增投资额合计 7756 亿元，此中 2024 年为环球锂电配置投资高点，当年新增锂电配置投资领域为 2364 亿元。

　　以光伏行业为例，估计 2022-2025 年环球光伏新增装机量 CAGR 7.9%~11.2%。依照 CPIA 的预测，来日 5 年内光伏行业将迎来稳重伸长。落伍臆想到 2025 年，环球光伏墟市规 模 270GWH，国内光伏墟市领域 90GWH。

　　光伏工业链中游硅片、电池片以及组件创设合节必要配套对应的光伏临盆配置。配置市 场空间臆想：依照 PV Infolink 数据阴谋，2019 年环球硅片、电池片、组件、新增产能差别 为 59/60/55GW，依照代表性公司隆基、通威、中环等厂商通告扩产中产能与配置照射合连， 测试三个合节单 GW 配置投资额差别约为 1.8/3.0/0.7 亿元。则 2019 年扩产中硅片配置墟市 空间约 106 亿黎民币；电池片配置墟市空间 180 亿黎民币；组件配置墟市空间约 39 亿黎民 币。（申诉原因：来日智库）

　　国内光伏配置墟市空间发展性预估：咱们采用高测股份奥特维帝尔激光迈为股份晶盛机电五家国内光伏配置公司为样本，差别为线切割、串焊机、激光体例、丝网印刷、单 晶炉范畴龙头，取样本企业 wind 相仿预测值 2022E-2024E 的贸易收入加总，估计来日三年 光伏配置墟市空间 CAGR 为 44%，行业需求希望高速伸长。

　　3.4.2. 发展性二：基于行业的深度拓荒与非标定造，满意下乘客户本性化需求

　　FA 配置中死板零部件墟市的准则化水平低。依照投资者调换纪要显示，下乘客户的零 部件采购清单（BOM）中，60%是焦点部件（伺服、电控、PLC、传感器等），40%短长核 心零件（非焦点零件又分为准则化零部件以及非标定造件），后者才是 FA 零部件标的墟市。 公司对下乘客户的 BOM 笼盖率低，来日准则化零部件墟市空间可提拔两倍。下游锂电、 光伏、3C 等繁多行业发达疾速，配置更新换代速，40%的非焦点零件有约莫 25%摆布无法 做到准则化，可能准则化的约莫有 15%。目前，无论是怡合达如故米思米的准则化零部件， 约莫笼盖下乘客户 BOM 表 6%-7%，于是，来日零部件准则化方面仍有 8%-9%的提拔空间。 看待下游头部客户，BOM 笼盖率更低，只要 2%-3.5%，有较大提拔空间。

　　SKU 拓荒与行业、客户端拓展彼此鼓动，配合带头单品盈余平均点的莅临，并提拔客单 价。行业与客户笼盖率提拔的流程中，必要基于特定场景最深度的拓荒，满意产物正在分歧应 用场景中的需求。针对分歧零件下业的特定需求，公司可能对泛准则件向特定准则件改 造。例如定位销，正在汽车上到达 100 万次陆续，正在医疗上要满意医疗体例认证，正在新能源领 域要做到无芯，正在食物范畴做到适当食物平和央求。通过对统一种零件的利用场景深度拓荒， 扩充 SKU 的品类，使得产物加倍适当下乘客户的需求。

　　FB 非标零部件生意启动，满意本性化需求。非标定造的墟市竞赛敌手良多，诸如淘宝 就可能找到良多非标零部件定造厂商。这些企业的领域集体较幼，很难造成领域效应，定造 非标件的本钱较高。之前因为怡合达自己产能局限，对这个别墟市渗入率较低。跟着产能提 升，怡合达可能仰仗订单基数上风，通过订单集约化、产物构造化、全链道数字化、Know-how 准则化、机台离散化等权谋，消重本钱，提拔效劳质料和出力。

　　米思米较怡合达多了模具和 VONA 两大生意板块，此中 VONA 可能明白为类 MRO 业 务。米思米生意分三个板块：①FA 职业，供应工场自愿化准则零部件以及定位和衡量配置； ②模具零部件职业，供应冲压模具、塑料模具用准则零部件；③VONA 职业，供应企业临盆 运转流程中的消费品，以及配置的维持调理等，与 MRO 高度重合。而怡合达目前主营 FA 自愿化零部件，以及自愿化配置整机。 米思米与怡合达正在 FA 生意范畴重合度高，但米思米 SKU 笼盖更广，加工精度更高，正在 高端创设目标更有上风。米思米下游要紧笼盖 3C、汽车、冶金、半导体等行业，怡合达下 游为 3C、汽车、锂电、光伏、工业呆板人等行业，此中重合度较高的为 3C 和汽车范畴。米 思米加工精度更高，正在诸如半导体等央求精度的高端行业会加倍有上风。

　　米思米 SKU 数目更广，日本本土交期速于怡合达。正在日本国内，米思米能保障 99.96% 的情状下 2 天内交货。另表，从产物的角度来看，2021 财年米思米再售产物品种到达 3000 多万种，怡合达 2021 年报披露产物共 197 个大类、2066 个幼类、共 110 余万个 SKU，90% 准则件可竣工 3 天内发货。

　　米思米 FA 职业依托于日本、中国、越南、葡萄牙、美国等临盆基地和遍布环球的物流 仓储点。2020 年，米思米正在环球共有 62 个贩卖网点、18 个物流据点以及 22 个临盆基地。 环球客户数目逼近 34 万家，此中日本国内客户 14 多万家，海表客户逼近 20 万家。 米思米于 2003 年 10 月正在上海开设了第一个 QCT 物流据点，这符号着米思米正式进入 中国墟市。2005 年，公司收购骏河精机，获取创设才能，同年 7 月正在广州开设第二个 QCT 配送核心。有了上海、广州两个配送点，米思米正在世界的供货渠道得以渐渐翻开。 为了将产物销往世界各地，米思米于 2004 年动手，先后正在无锡、台中、高雄、广州、 天津、深圳、宁波、武汉、新竹、姑苏、东莞、北京、大连、青岛、成都、南通、西安、厦 门、佛山等地开设贸易据点。年报显示，米思米 2021 财年正在中国共有 22 个贩卖网点，3 个 物流据点和 4 个临盆基地。

　　怡合达主打华东、华南墟市，正在广东、深圳、姑苏、湖北、山东等地设立子公司，并形 成 60 个产物核心、12 个贩卖工程师团队和 19 个贩卖任事处的线 年 累计效劳客户抢先 4 万家。公司渐渐将效劳半径从华南和华东扩展至世界墟市，上市前，公 司临盆创设基地以广东东莞为主，募投项目将正在姑苏兴办辐射华东的临盆基地。

　　同时公司于 2022 年 4 月 26 日宣告通告，与东莞市横沥镇黎民当局缔结“怡合达智能造 造供应链华南核心二期项目”。项目投资总额 11 亿元，此中固定资产投资 8 亿元，总用地面 积 93 亩，2023 年 3 月动工，2024 年 12 月前完毕，并将于 2025 年 6 月前投产，2026 年 6 月前达产。

　　怡合达领域不足米思米，但近 5 年发展性远超米思米。2021 年，怡合达的营收为米思 米总收入的 9%摆布，为米思米正在中国墟市收入的 46%摆布。2017-2021 年，米思米营收基 本依旧安稳，中国墟市营收从 33.6 亿伸长至39.1 亿元，CAGR 3.8%；怡合达营收 CAGR 48%， 2021 年到达 18.03 亿元。米思米利润振动较大，2019-2020 年受环球疫情影响，净利润负 伸长，跟着 2021 年环球经济苏醒，米思米净利润大幅回升；怡合达则受益于国内墟市新兴 工业发达及杰出的疫情防控，2017-2021 年净利润 CAGR 58%。

　　表观毛利率水准根基好像，但怡合达净利率水准明显高于米思米。2017-2020 年，怡合 达与米思米的毛利率根基保卫正在 42%摆布， 2021 年米思米的毛利率提拔至 45.6%，怡合达 剔除运费后实质毛利率正在 43.3%摆布，差异不大；怡合达净利润率水准保卫正在 20%上下，但 米思米只要不到 10%。咱们以为，来由正在于怡合达主营 FA 生意，而米思米模具零件职业和 VONA 职业贸易利润率明显低于 FA 职业，从而拉低了米思米全部盈余才能。

　　因为米思米尚未披露 2021 年完终年报，咱们以 2020 年策划数据举动基准，对照怡合 达与米思米利润表。2020 年怡合达净利润领导先米思米 16.9 个 pct，此中要紧差异正在毛利 率及处置与贩卖用度项目。细致分拆对照得出以下结论： 1、怡合达实质毛利率高于米思米 3.76 个 pct，此中米思米运费和表协用度较怡合达高 5.76 个 pct； 2、贩卖&处置薪酬方面，米思米薪酬用度率高于怡合达 2.26pct； 3、米思米贩卖处置用度中，“其它”项目，非合节性贸易开支项目高于怡合达 9 个 pct。 米思米的“其它”项目，要紧对应怡合达的“告白费、折旧摊销、水电费、租赁费、差盘缠 等”。 4、怡合达研发用度率高于米思米 3.79 个 pct。

　　4.3. FA 及中国区对照：米思米重创设轻渠道，怡合达渠道拓展与供应链处置上风清楚

　　米思米运营才能健壮，怡合达供应链处置才能连接提拔。2017 年-2020 年米思米存货周 转天数上升，系经济下行、生意摩擦、新冠疫情对米思米供应链酿成的影响， 2021 年疫情 缓解后环球经济回暖，米思米策划情状转好，订单求过于供，存货周转天数降至 58 天。怡 合达的存货周转天数高于米思米，但逐年递减。应收账款周转率方面，怡合达略优于米思米。 怡合达固定资产周转率远高于米思米。募投项目渐渐落地前，2020 年怡合达固定资产 周转率到达 19.6。米思米 2019 年后固定资产周转率降低，系环球生意连接扩张，固定资产 投资速率速于营收伸长所致。总资产周转率方面，米思米高于怡合达，根基依旧正在 1.1-1.2 摆布。

　　怡合达人效迅速提拔，相较于米思米另有较大提拔空间。2017-2020 年，怡合达人均创 收&人均创利连接提拔。米思米 FA 职业部人均创收相对安稳，2019 年 FA 职业部的人均创 利明显降低，系 2018、2019 年公司人数迅速扩张，但受宏观经济下行、生意摩擦等影响， 利润伸长低于预期。

　　预测 2021 年怡合达与米思米国内 FA 生意体量相当。2017-2021 年，米思米正在环球的 FA 零部件贩卖额均匀为 63.4 亿元，明显高于怡合达。研商到米思米 VONA 生意 2018 年才 正在国内动手扩大，FA 生意占收入比例明显高于环球 30%水准，咱们以占比 30%测算，2021 年其正在国内 FA 生意贩卖额为 19 亿，同期怡合达正在中国的贩卖额仍旧到达 18 个亿。 米思米 FA 生意贸易利润率振动较大，受宏观经济振动影响较大。怡合达贸易利润率 2017-2018 年与米思米处于统一水准，2019-2021 年正在新兴行业高伸长的带头下，领域效应 迅速提拔，贸易利润率大幅当先米思米。

　　米思米死板配置资产较重，怡合达供应链处置与客户拓展方面更强。2017-2020 年米思 米中国人均产值 142~168 万元，研商到 VONA 生意人均产值高于 FA 生意，实质米思米 FA 生意人均产值正在 100 万元摆布，高于怡合达同期水准。咱们决断米思米中国贩卖&处置职员 配臵低于怡合达，怡合达正在客户拓展方面更强。怡合达配置进入产出比高于米思米中国，彰 显公司杰出的供应链处置才能，OEM 和集约化采购出力高于自造。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资提议。如需操纵合连音信，请参阅申诉原文。）

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